2019H1净利同比降34%,业绩略低于预期
   
巨化股份于8月22日发布中报,2019H1公司实现营收75.8亿元,同比降6.5%,净利润7.1亿元(扣非净利润5.3亿元),同比降33.8%(扣非后同比降44.4%),低于市场预期。按照27.45亿的最新股本计算,对应EPS为0.26元。其中Q2营收38.1亿元,同比降6.8%,净利润3.6亿元,同比降46.8%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.55/0.70/0.81元,维持“买入”评级。
   
氟化工景气回落导致业绩下滑
   
由于下游需求放缓,报告期内氟化工产业链景气整体回落。公司实现制冷剂销量11.4万吨,同比增8%,销售均价同比降11%至2.05万元/吨,业务营收同比降3%至23.4亿元。氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量同比分别增长15%/21%/7%/4%,但销售均价同比分别下滑23%/21%/24%/15%,对应营收降12%/4%/19%/11%至8.2/7.5/3.4/7.2亿元。由于主要产品销售价格下滑,且19H1萤石采购均价同比上升20%至2563元/吨,公司综合毛利率同比下降6.2pct至19.4%。
   
期间费用率整体平稳,政府补助增加非经常性收益
   
2019H1公司期间费用率同比上升0.1pct至10.1%,其中研发费用率同比降1.0pct至3.3%,由于职工薪酬增加,管理费用率同比升1.0pct至3.7%。报告期内,公司实现投资收益0.68亿元,同比降49%(2018H1公司转让博瑞电子、凯圣氟化学股权产生收益0.98亿元),非经常性收益为1.68亿元(2018H1为936万元),其中1.59亿元为HFC23焚烧政府补助款。
   
制冷剂需求持续疲软
   
由于今年雨水较多,终端空调需求不及往年,厂家库存较高,制冷剂需求整体疲软。据百川资讯,8月中旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.65/1.60/2.10/2.65/1.90万元/吨,较7月初价格分别下滑9%/6%/7%/5%/11%。原料萤石粉价格近期小幅回落,华东地区湿粉最新报价为3050元/吨,较7月初回调2%。
   
新项目持续推进
   
据公司公告,3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目预计于2019H2陆续投产,子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020Q4投产,届时有望带动业绩。
   
维持“买入”评级
   
由于制冷剂价格下行,我们下调公司2019-2021年净利润分别至15/19/22亿元(原值20/26/29亿元),对应EPS为0.55/0.70/0.81元,基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),给予公司2019年17-19倍PE,对应目标价9.35-10.45元(原值11.68-13.14元),维持“买入”评级。
   
风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。